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作家 ｜王浩东
剪辑 ｜李晨彤
2026年1月5日，爷爷的农场认真向港交所递交了上市呈报文献，拟主板挂牌上市。
2015年，杨钢、姜福全、何建农和刘海波四位曾在蓝月亮、威莱等快消企业任职的高管共同创立爷爷的农场。
2018年，公司推出首款婴童辅食产物，认显露入婴童辅食赛说念。
值得提神的是，爷爷的农场高度依赖第三方企业代工，也便是俗称的“贴牌”。
1.高增长背后的营销依赖：重营销、轻研发的困局
招股书袒露，爷爷的农场2023年、2024年和2025年前三季度的营收区别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元，同期毛利润区别为3.45亿元、5.14亿元和4.47亿元。
同期利润区别为7546万元、1.03亿元和8742万元。净利润率区别为12.1%、11.7%、11.2%
但公司增长阵势高度依赖营销插足。
招股书数据袒露，2023年至2025年前三季度，公司销售及分销支拨区别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，区别占买卖收入的32.3%、35.0%和36.3%。
爷爷的农场的营销依赖不仅体当今销售用度占比上，还表当今渠说念结构、东说念主员确立和营销神态的多重维度:
2023-2025年前三季度，公司直销渠说念占比区别为41.3%、42.3%和42.1%。
公司领有640名全职职工，其中有467名为销售及宣传东说念主员，占比高达73%。
近两年内投放朝上30部热影视剧告白，包括《似锦》、《与凤行》、《庆余年2》、《长安二十四计》等热点IP进行联名合营，电商现实费占比从2023年的66.3%升至2025年前三季度的72.3%。
这种高插足、高占比的营销阵势天然短期内拉动了事迹增长，但弥远来看旯旮效益递减彰着。
高营销用度也导致公司净利率捏续下滑，从2023年的12.1%降至2025年前三季度的11.2%。
与高营销插足造成显著对比的是研发插足的严重不及。
招股书袒露，2023、2024年公司研发插足占比仅在2%至3%驾驭。2025年前三季度更是降至2.2%。
2.靠着贴牌走天地的质地奈何保证？
与品牌初期打造的欧洲血缘相悖，招股书明确袒露，闭幕2025年9月，公司195款婴童零辅食产物中，仅5款表明为欧洲产地，其余均为中国原产。
招股书袒露，公司险些总共产物均由第三方企业代工完成，公司向62家代工商实施采购险些总共产物，其中有49家为国内企业，就导致品性难以被监管。
左证公开数据，爷爷的农场在2019至2021年间屡次出现抽检不对格记载。
闭幕2025年12月，黑猫投诉平台上爷爷的农场相干投诉多达200余条，问题多触及食物异物、变质等。
同期，婴童辅食行业竞争强烈。
比较于第一位阛阓份额的14.2%。爷爷的农场以约15亿元的婴童零辅食商品交游总和位列第二，阛阓份额仅为3.3%。
左证招股书数据，2020-2024年国内0-6岁婴童数目从1.104亿降至0.807亿，预测2029年将进一步缩水至0.609亿，年均降幅达5.5%6。这一出身率捏续下跌的趋势，径直挟制到婴童食物阛阓的弥远增长后劲，迫使公司寻求第二增长弧线。
3.上市前的大额分成
2024年，爷爷的农场派息750万元，2025年前三季度，公司批准派息6300万元，而同期净利润为8742万元。
上市前大额分成自己并非造孽违法，但在公司仍需无数资金插足营销、供应链与研发的阶段，这种作念法容易激勉阛阓对其资金需求与盈利质地的质疑。
公司是在回馈推动配资168网站，也曾在通过分成提前末端收益，而将已往增长的资金压力转嫁成本阛阓？
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